数据开首：公司招股书

天津市瑞通预应力钢绞线有限公司

　　1月2日，分享电单车公司松果出行向港交所递交上市恳求，拟冲击港股“分享电单车股”。这由好意思团首创团队成员翟光龙于2017年创立的企业，凭借“农村包围城市”的策略，在巨头林立的分享电单车赛谈中闯出了席之地。字据公司招股书，限制2025年9月末，松果出行已在寰宇422个市县投放过45万辆分享电单车，在“县域市集”（非市辖区）占据18.7的份额，位列。

　　关连词，在其冲击成本市集的背后，也濒临着来自政策环境、市集竞争、运营规及业务增长等多个维度的现实挑战。

　　县域守城与线解围

　　松果出行的崛起旅途颇具特。在分享单车大战人烟聚会于二线城市的技艺呼伦贝尔预应力钢绞线价格，它锐利地切入被巨头暂时疏远的广袤县域市集，生效构建了“护城河”。但在出行举座的市集份额中仍相对偏低，仅为6.6，行业排行四。字据其招股书裸露的数据，限制2024年，行业排行前三的公司市集份额（按来回额规画）分裂为23.7、22.0和21.7。在已投放的电单车数目上，松果出行同样与行业前三名收支广漠，前三名分裂为170万辆、150万辆和140万辆，而松果出行仅有42万辆。

　　从松果出行的招股书中不难发现，成于县城的松果出行，却远不得志于只待在县城。从2024年运转，松果出行开启了场策略大转型——将市集隐敝范围扩大到线城市（比县城鸿沟大的城市），将业务重点聚焦于竞争为热烈的线城市。但思出县城，松果出行就不得不直面哈啰、好意思团、滴滴青桔这些分量玩的告成竞争，松果出行思分杯羹并阻扰易。

　　证券时报记者在广东部分城市的实地探问直不雅反应了这种逆境。在线城市的热点商圈，分享电单车点位早已被三大巨头的车辆密集隐敝，松果出行的车辆珍稀且使用率低。位梅州市区当地市民的反馈无用婉言：“宽泛主要骑好意思团、哈啰、滴滴青桔这些的车多，松果出行的车比较少，般看到前边三个就告成骑了。”伏击的是，好多城市对分享电单车施行总量遏抑，自后者濒临的准入壁垒。松果出行在招股书中也承认，向线城市的策略转机致了订单量波动，这告成讲明了为何公司车辆投放握续增长，但总订单量却不升反降。

　　值得提的是，松果出行不仅试图报复线城市的策略举步维艰，还濒临“后院动怒”的风险。跟着二线城市市集迟缓迷漫以及监管趋严，包括哈啰、好意思团、滴滴青桔在内的行业巨头，自2024年起显然加速了下千里市集的浸透治安。在新疆、内蒙古、辽宁等多地的县城，已经常出现巨头投放新车的身影。

　　政策不饱读吹与规“灰区”

　　与分享单车不同呼伦贝尔预应力钢绞线价格，分享电单车自降生起就濒临着严苛的政策环境。2017年，国十部门发布的指想法明确“不饱读吹发展互联网租借电动自行车”。尔后，大连、海口等城市告成明文禁止投放，多城市则握审慎不雅望或严格礼貌的气派。

　　这意味着，松果出行的通盘这个词买卖样式确立在地政策的“夹缝”之中。事实上，当今松果出行已投放的422个城市中，有不少仍处于“灰地带”。松果出行招股书裸露：“在咱们处所业务的51个市县，咱们尚未取顺应地政府的作公约或书面本旨，亦未与其进行现实雷同；在咱们处所业务的41个市县，咱们尚未取顺应地政府的作公约或书面本旨，咱们通过范例运营行径，主动接收政府的监管，钢绞线厂家有关监管机构明察咱们的业务存在，且并提倡任何明确反对或发出任何大叫条目咱们住手营运。”

　　违纪投放的质疑不少。2025年12月，四川乐山有市民投诉松果出行在当地无数违纪投放，当地交通部门回复阐述其未获批准，并已合作进行计帐。此外，记者在广东龙川、梅州实地看望时也发现，路面上的松果出行电单车大部分未按规吊挂车辆号，存在显然的规弊端。当记者就号等问题诡计公司时，未获修起。

　　同期，无数分享电单车致的乱停乱放、“围城”以及由此带来的安全隐患，已成为越来越多城市理中的“恶疾”。在广东河源市龙川县城，证券时报记者扫码才发现，松果出行等繁密分享电单车均夸耀“系统正在升法使用”或“暂停运营”。位当地“摩的”师父告诉记者，是在作念“整顿”，分享电单车乱停乱放问题严重，“况且主淌若些年青东谈主和学生在骑行，巧合辆车上有3、4个东谈主，太危境了”。

　　关于上述问题，记者从龙川县交通处罚部门取得了谜底，有关责任主谈主员示意：“近期县城的分享电单车照确实整顿，主要原因便是乱停乱放。”而关于何时智力再度怒放运营，该责任主谈主员示意还需要看整顿情况，规之后智力放开，但具体时候并不笃定。

　　增长乏力与估值缩水

　　受成本市集关心的，省略是松果出行表示的增长乏力迹象，公司营收已堕入瓶颈。财务数据夸耀，2023年、2024年全年总收入分裂为9.53亿元和9.63亿元，增长微乎其微；2025年前三季度营收为7.46亿元。尽管公司隐敝城市、投放车辆和注册用户数仍在增长，但中枢的日订单量却从2023年底的约110万单下滑至2025年9月底的约101万单。

　　盈利面，公司仍处于蚀本气象，尽管经转机后2025年前三季度次录得利润2639.6万元，但其在招股书中也坦陈“短期内未可实现或保管盈利智力”。值得关心的是其估值变化：在2021年D轮融资时，其估值度达到13.82亿好意思元的顶峰，而2025年进行的D+轮融资估值已降至9.96亿好意思元，缩水近三成。在市集增长故事难以已矣的布景下，公司若何劝服二市集投资者，将成为上市历程中的广漠测验。

　　因此，在市集偏向于“增长+利润”等笃定的布景下，松果出行凭借这得益单走向港股市集，是否能赢得成本的嗜好仍难以料思。

　　对此，网经社电子商务说合中心数字糊口分析师陈礼腾觉得，行为立运营的垂直域玩，松果出行在特定市集展现出了特价值。与哈啰、好意思团、滴滴青桔等生态型企业比较，松果出行的有谈论链条短，在县域市集的腹地化运营上为天真。关连词，枯竭生态协同是松果出行的短板。好意思团不错将分享电单车行为腹地糊口作事生态的环，以策略蚀本换取用户活跃度和平台黏；而松果出行行为单业务线公司，须直面盈利压力。因此，这种舛错在行业增长放缓阶段尤为显然。

　　上市是松果出行补充成本、应答竞争的要道步，但在政策监管、巨头环伺、自己增长失速等问题的访佛挑战下，“分享电单车股”的征程，充满挑战。

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