瑞幸咖啡（LKNCY）于北京时间 2026 年 2 月 26 日下昼好意思股盘前发布了 2025 年四季度财报（截止 2025 年 12 月）德阳锚索厂。

全体上，四季度在外补贴力度削弱重复瑞幸本人补贴收缩的配景下，收入端赫然放缓，而 “外大战” 致配送用度飙升的影响在四季度对利润的侵蚀程度仍然不小，全体施展低于市集预期。

1、开店节拍有所放缓。瑞幸 Q4 净新增 1834 门店，增速环比有所放缓，海豚君测中枢原因在于，由于 “外大战” 带来的门店践约用度的飙升，门店筹营利润率下滑，公司主动放缓了开店节拍以先保险单店盈利质料。

但另面，值得防御的是瑞幸在东南亚（新加坡、马来西亚）的开店速率有所进步。

2、同店营业额增速下跌赫然。当作剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的中枢决议同店营业额增速（SSSG）同比增长 1.2，由于四季度瑞幸收缩了补贴力度，进行了结构提价，但从终实践的同店施展上看阐明提价难度较大，消耗者全体的价钱明锐度较致杯量不足预期。

3、月活跃付用度户数环比放缓。Q4 瑞幸月活跃付用度户数同比进步 27，环比 2、3 季度赫然放缓，海豚君觉得背后反应的是外用户的私域转机留存率并不，补贴减少后复购意愿大幅下跌。

4、践约老本保管位，侵蚀利润。Q4 瑞幸毛利率基本保捏安祥，对用度端拆分看，大的问题仍是在于订单外占比，致配送用度率仍然保管位，达到 13（泛泛情况在 7-9 之间），侵蚀了利润，终罢了 Non-GAAP 下筹营利润 9.6 亿元，同比下滑 13。

中枢功绩决议览：

海豚君全体不雅点：

Q4 瑞幸全体的功绩和 Q3 本色实践上通常，齐是处于营收增长、利润承压的状态。市集期待的脚本在于追随外大战补贴的逐渐退坡，在同店增速不大幅放缓的同期，自提占比的进步带动利润率稳步建造，但昭着这程度莫得市集思象那么快。

关于 “外大战”，天然市集监管也屡次介入，但从遵守看补贴的经管力度在四季度并不大，天然较 7，8 月份的峰期显耀回落，但远莫得到外大战之前的比例，结调研信息，Q4 的补贴力度基本和 5，6 月份的水平极度。

论是平台佣金仍是配送费，齐拉低了瑞幸本人的利润，本色上是因为冲击到了瑞幸构建的以自提为中枢的低渠谈老本模子，把瑞幸拉入到了外老本模子，因此，这亦然 Q4 瑞幸拚命收缩补贴思要保利润的关键原因：

a、廉价规模作念减法：

面，瑞幸把 9.9 的家具规模从三季度 8-10 款向上缩减至 2 款（仅限好意思式、拿铁的基础款），另面，也赫然减少了 “买二送”、大额惠券的频次，三平台拼好饭、爆品团等此前惠的渠谈价钱惠比例也赫然收缩。

b、家具结构作念加法：

关于中枢的家具（生椰、丝绒拿铁等），天然瑞幸莫得平直提价，但通过加多 “大杯”、“加浓缩” 等升值选项迤逦增厚了单杯潜在的盈利空间，此外，小黄东谈主联名、冬至五养拿铁等爆款新品的订价较基础款赫然进步（ 30-50）

结 a&b，瑞幸既不错用低的老本保管本人的 “平价” 标签，避被运道咖等廉价分流，在守住价钱明锐型基本盘的同期通过相反化订价大化盈利弹，保管本人的利润率。

天然减少了用户端的补贴德阳锚索厂，另个值得防御的动作在于Q4 瑞幸加大了对加盟门店（尤其是杯量偏低）的补贴。

海豚君觉得，这内部是由于 2025 年瑞幸资格了不才千里市集大规模开设加盟门店占市集，而这些加盟商行将迎来个淡季（季度），不错帮加盟商安祥过渡。

另外，也反馈出尽管瑞幸刻下迈入了 3 万俱乐部，公司仍然觉得通过加盟门店不才千里地区占市集的要。

瞻望 2026 年，天然 Q4 瑞幸阶段放缓了开店节拍，但不错细主义是，在国内咖啡浸透率仍在进步的阶段，头部的开店速率并不会放缓，扩大份额仍然是主基调，只不外不所以价钱战的式，多比拼的是缜密化运营才能。

从投资节拍上，商量到瑞幸中永久的竞争力并莫得发生实质转换，海豚君倾向于觉得外大战对瑞幸利润端的冲击是阶段影响。

以下为详备分析

手机号码：15222026333、投资逻辑框架梳理

把柄瑞幸咖啡显露口径，公司分为自营业务、加盟业务两伟业务条线。

1）其中自营业务是瑞幸咖啡直营门店所带来的收入，刻下直营门店冲破 20000 ，门店以二线城市为主，对瑞幸咖啡造形象具有紧要敬爱。自营业务是公司利润的基本盘，利润占比 80。

2）加盟业务的营收包含：销售给加盟商的原材料（咖啡豆、牛奶、椰浆）、加盟店的利润抽成（把柄不同门店毛利情况按门道轨制抽成）、开发销售、送货就业和其他就业五部分，其华夏材料销售占比近 70，是加盟业务的中枢营收开首。

刻下加盟门店 10000 ，营收占比 20 把握，主攻三四线等下千里市集，旨在占下千里市集质点位，天然刻下加盟门店开店速率快，预应力钢绞线但但盈利才能不如自营门店。

二、开店节拍有所放缓

开店数目上，瑞幸 25Q4 环比净新增 1834 门店，全体门店数目达到 31048 ，开店速率相较于 Q3 赫然放缓，但仍然完成了全年 8000 店的开店地方。

此外，从国外的进展来看，东南亚地区仍然是瑞幸在国外市集延伸的主力阵脚，其中，新加坡经受 直营，复制国内锻真金不怕火的 "快取 + 悠享" 双店型策略，先布局中央商务区 (CBD)、校邻近、交通关键三大流量场景，戒指 25Q4，瑞幸在新加坡已开出 81 门店，当今已全体罢了盈利，是瑞幸国外的标杆市集。

马来西亚则经受加盟口头，与当地领有多数营业地产资源的财团——大资工业旗下的子公司 GASB 签署 10 年期的特准筹谋合同（GASB 阐扬马来西亚市集全链条运营，瑞幸提供授权、数字化系统、供应链撑捏、家具圭臬与培训体系）。

当今门店主要勾通在吉隆坡、槟城等中枢城市，经受 快取店口头，戒指 25Q4 共 70 门店，考据了加盟口头在东南亚的可行，为后续向上向印尼、泰国等市集输出铺垫。

北好意思地区在濒临房钱重复低通晓度的情况下，当今仍处于单点模子磨阶段。

当作剔除新店影响后体现瑞幸单店内生增长的中枢决议同店营业额增速（SSSG）同比进步 1.2，环比三季度赫然下滑，拆分来看：

杯单价上，面 Q4 跟着 9.9 基础款补贴的捏续减少（当今仅保留了好意思式，生椰拿铁等少数家具），瑞幸的多数家具价钱回升至 10.9-13.9 元区间。

另面，结调研信息，由于瑞幸会员体系的升以及自有渠谈惠力度的进步，重复 Q3 上线的 Lucky AI 1.0 智能体的送，Q4 瑞幸的付费会员比例仍在捏续拉，达到 28-30（环比 Q3 进步 3pct），由于付费会员客单价比粗鄙用户 30-40，也带动了杯单价的进步。

杯量上，由于四季度瑞幸主动收缩了补贴力度，进行了结构提价，从终实践的同店施展上看阐明提价难度较大，消耗者全体的价钱明锐度较致杯量不足预期。

此外，家具端，Q4 瑞幸出了 20 款新品，新频率较昨年同期有所进步。关于咖啡品类，瑞幸针对重度咖啡消耗群体出了政策新品桑巴烘系列，应抵消耗者对咖啡风姿浓郁的需求，结调研信息，烘 + 冬季养生限制系列（五养拿铁）孝顺了咖啡类杯量增长的 35-40。

关于非咖品类，除了对原有的果蔬、轻乳茶进行了升外，瑞幸加大了 IP 联名款的新（者荣耀&小黄东谈主），眩惑了非咖啡用户转机。

月活跃付用度户数增速放缓。Q4 瑞幸月活跃付用度户数为 9800 万，同比进步 27，环比 2、3 季度赫然放缓，由于外大战时候，平台额补贴眩惑了多数价钱明锐型用户，补贴落潮后，这部分用户活跃度骤降，拉低全体用户增速，阐明外用户的私域转机留存率并不算。

1.践约老本保管位，侵蚀利润

Q4 瑞幸罢了总营收 127.8 亿元，同比增长 32.9，不足预期。拆分业务来看，自营门店罢了营收 99 亿元，同比增长 31.2，加盟业务收入 28.5 亿元，同比增长 39.3，增速快于自营门店的增长，中枢仍是在于 2025 年瑞幸系统裁汰了加盟门槛，通过加盟口头加快下千里占点位。

Q4 毛利率全体保捏安祥，用度端拆分看，四季度公司的配送用度达到 16.3 亿元，同比增长 94，占营收的比重从昨年同期 8.7 大幅拉升到 12.8，仍然是利润端大的株连项。

但从中期来看，由于外补贴并不行捏续，因此关于瑞幸来说，本季度飙升的配送用度实践上也仅仅短期影响，后续追随自提比例的进步，配送用度率梗概率仍是会回落至 10 以下的常态化水平。

其他用度项包括销售用度率、处置用度率全体保捏安祥，终罢了 Non-GAAP 下筹营利润 9.6 亿元，同比下滑 13。

本文开首：海豚投研德阳锚索厂

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