近期在 “AI 死 SaaS” 叙事下通化缓粘结预应力钢绞线，受冲击严重之的CRM，好意思东时辰2月25日好意思股盘后公布 2026 财年 4 季度财报（截止 1.31 日），举座来看事迹领路般。
营收增长如实按时小幅加快，但主要归功于收购并表影响，原有业务增长欠安。而毛利率连接承压下滑，用度参预也全线权臣增多，致 GAAP 谋略利润权臣跑输预期。另中枢主见--cRPO 短期未践约余额增速也低于买预期，使得阛阓反应负面。
具体来看：
1、增长看似提速践诺仍在放缓：本季度中枢业务--订阅收入同比增长 13，剔除汇率利好后为 11，较上季提速 2pct。然则其中有 4pct 的增速是来自并表 Informatica 的孝敬，剔除该影响后，践诺原有业务的增长如故放缓的。
分业务线看，除了吸纳了 Informatica 的平台云增长大幅提速外，其他各业务线的增长（不变汇率下）大王人环比走低，好也即是捏平。可见，固然此前公司的率领预期营收增长会触底回升，但截止本季度并若干提现。
2、AI 业务营收略有加快，但仍相等早期：本季 Data & Agentforce 业务年化收入达 29 亿，不外其中约 11 亿来自并表的孝敬。剔除该影响后，AI 辩论收入环比增长了 29，是该数据浮现以来的增长快的季。
其中，来自 Agentforce 的年化收入达 8 亿，同比增长近 170，公司的 AI 业务增长如实有小幅加快。但对限制上，AI 辩论占总营收比重不到 7，只算 Agentforce 是不及 2。可见客户的摄取仍处在相等早期和试用阶段，“加快” 也仅仅在这个小基数上。
3、先主见增长一样平平： 中枢主见cRPO（短期未践约余额）虽花式增速大幅走到 16，乍看可以。但剔除汇率利好后，践诺同比增速为 13，其中一样有 4pct 的增速是来自并表的孝敬。即剔除该影响，原有业务 cRPO 的增速践诺比上季是放缓的。
海豚君了解到，事迹前比拟乐不雅的买预期增速达到 14~15，践诺领路对看多资金是有些让东谈主失望的。一样莫得体现出加快迹象。
4、AI 参预下毛利率连接走低：本季度毛利率承压的趋势仍在连接，举座毛利率为 77.6，同环比角度王人小幅走低，且低于彭博预期的 78.4。
单看中枢订阅业务，本季毛利率为 82.4，环比走低约 0.5pct，同比是缩小了近 1pct。海豚君觉得，很可能是 Agentforce 等对后台算力要求较多因此毛利率偏低的 AI 辩论业务的株连。
天津市瑞通预应力钢绞线有限公司5、用度增长彰着提速：营收增长平平的同期，本季狡谋略用度支拨同比增速权臣拉升到了近 15（此前多年王人仅为个位数），比阛阓预期和本季的营收增速王人。
具体来看，研发、营销和惩办用度支拨的同比增长王人在 15 陡立，可见参预是全面的拉。上季度时，公司仍在严格控费，本季就大幅转向，看起来惩办层拉动增长再提速的意愿是比拟彰着的。
6、毛利承压、用度推广，利润不太好：增长平平、毛利缩小、用度却彰着拉升，遵守即是本季 GAAP 口径的谋略利润率为 16.7，同比收窄了 1.5pct，是 23 财年（即疫情后低谷的 22 当然年）以来次同比下滑。
致利润额$18.7 亿，同比增长了不到 3，利润额比彭博预期低了近 8，不雅感尽头差。剔除非现款支拨（主如若股权激发用度，和运营金钱的变化），公司关怀的目田现款流利润，本季为 53.2 亿，倒是好于预期和此前率领。两个主见横蛮、各异主要的原因是来自 BS 表上证据了较多的预收款、
7、推进答复诚意够：如同先前 Dreamforce 大会上的本旨，在公司增长有限后，作念推进答复就成了保管公司的对股权投资东谈主蛊卦力的主要工夫之。所有这个词 26 财年，公司总归破钞了$143 亿在推进答复上，其中大部分是通过回购。对应公司面前市值已尽头于 8 的答复率，尽头可不雅。
此外公司还晓示新晓示了达 500 亿的回购额度（取代此前的回购许可）。在推进答复上公司是尽头清翠的。
海豚研究不雅点：
1、通过上文分析可见，Salesforce 本季事迹领路较着算不上好。剔除并表和汇率的利好后，钢绞线公司原有业务的增长践诺并未提速，反而在连接放缓。惩办层年前大会上率领的营收触底收尾本季并莫得体现。（算上汇率和并表利好，总营收增速如实是成就到了 10 以上，但这莫得多大真谛）
固然经过了年多的广和迭代，Agentforce 等AI 辩论业务的营收如的确加快增长，但依然是小基数下的 “玩闹”，仍对拉动总营收增长莫得若干本质真谛的拉动。
与此同期，由于 AI 辩论业务的老本通化缓粘结预应力钢绞线，同期又再大幅增多参预（论是为了拉动收入再提速，如故感受到 AI 替代挟制后的御行径），致利润领路也不好。
终举座不雅感即是增长般般，利润也不太行。
至于后续的率领和瞻望：
短期瞻望上，在不变汇率下，预期下季度总营收同增 10~11，和本季访佛、稍稍普及，并表孝敬的增速仍是 4pct，与彭博预期大体尽头。即比本季稍好些，但也不测着原有业务仍没权臣的提速。
率领 cPRO 同比增速为 13（不变汇率），和本季度致，虽没浮现其中并表的孝敬有若干，但一样莫得提速。
利润上，率领摊薄后的 EPS 则比彭博预期低了约 5，固然 Non-GAAP 口径下比预期稍。但和阛阓不同，海豚君大王人是不太招供股权激发支拨不算支拨的不雅点。因此按 GAAP 口径看，一样不算好。
举座上，即下季增长端仍是自如，莫得彰着提速，而利润如故承压状态。
2、关联词跟着 Openclaw 让阛阓看到了 AI Agent 正在比思象中快速地进化和练习，近期 Claude / Gemini 等顶大模子也在加快迭代，面前“AI 会若何编削/翻新软件、乃至所有行业” 的叙事若何变化，比事迹的领路横蛮对股价影响大。
栽植的说，海豚君觉得在：a. 现有软件巨头领有裕如的行业 “know-how” 和数据，能够在 AI 期间保管先势。让 AI 成为助力而非竞争敌手；
b. AI 会大幅缩小企业自行研发里面器具、和终了办公自动化的老本，让 “时髦” 的 SaaS 劳动失去竞争力。又或者跟着 Agent 替代职工，让 SaaS 可收费的坐席（Seat）数目大幅减少。等等各式可能严重毁伤 SaaS 公司盈利的情形。
上述两种天壤悬隔的情形，哪个的可能，面前是个莫得谜底的问题。唯能笃定即是不笃定很。而不笃定就意味风险，且这个风险无意率会跟着 AI 的进化进取放大。
因此，和此前海豚君对 Uber 的看法访佛。面公司面前的事迹如故比拟清楚的，尚莫得炫夸出彰着被 AI 冲击的迹象。但在存在被颠覆的 “归” 可能的情况下，海豚君如故倾向于中短期内先保捏不雅望气魄，如故那句 “正人不立于危墙之下”。
3、综来看，不同于其他 SaaS 标的，即便后续 AI 莫得的确颠覆它们，SaaS 股过的估值本就有大幅下的空间。照旧熟透的 Salesforce 的势是，估值并不，连接纯估值的下行空间不太大了，而且还有回购复旧。
因此，照旧捏有的投资东谈主也不外分管心连接大幅下的风险。但相对的，当今也没法明晰看到朝上的能源。
以下为中枢事迹图表和业务简要先容、Salesforce 业务&收入简要先容
Salesforce 是全好意思乃至天下鸿沟内的 CRM 行业中（Client relationship management 客户关系惩办）内早提议 SaaS 即 software-as-a-service 这观念的开导者。该模式大本性即聘请云霄劳动而非腹地化部署；聘请订阅制付费而非买断付费。
因此，Salesforce 的业务和营收结构上主要由两大类组成：① 95 的营收是各样型的 SaaS 劳动订阅收入；② 剩余约 5 的小部分是由如技俩盘考、居品培训等组成的劳动收入。
进取看，占据主体的订阅收入则由细分的 5 大类 SaaS 劳动组成，且各大板块的营收体量大要尽头，包括：
① 销售云（Sales Cloud）：CRM 中枢亦然公司早的业务，主如若企业销售阶段的各样经过惩办器具。如客户辩论、报价、签单等。
② 劳动云（Service Cloud）：公司的另中枢业务，主要包括客户劳动辩论的各样，如客户信息惩办、线上客服等。
③ 营销&交易云（Marketing & Commerce Cloud）：其中营销云即通过各样搜索、外交、电邮等渠谈系统化进行营销的；交易云则主如若电子商务所需的臆造商城搭建，订单惩办、支付等各样。
④ 数据&共享（Integration & Analytics）：Salesforce 集成在里面的数据库劳动和交易分析器具，主要由 MuleSoft 和 Tableau 组成。
⑤ 平台云（Platform & others）：Salesforce 其他 SaaS 劳动依赖的基础设施和劳动，访佛 PaaS（Platform-as-a-service）。也包含访佛于微软 Teams 的团队谀媚 SaaS 劳动 Slack。
二、营收增长看似提速，践诺般
二、先主见情况访佛，看似强盛践诺略低于预期
三、毛利率承压下滑
四、用度参预大幅增长
五、利润近乎增长
本文开首：海豚研究通化缓粘结预应力钢绞线
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